Problèmes D'Options Sur Actions

Options d'achat d'actions des employés: évaluation et questions de prix Par John Summa. CTA, PhD, Fondateur de HedgeMyOptions et OptionsNerd L'évaluation des ESO est une question complexe mais peut être simplifiée pour la compréhension pratique afin que les détenteurs d'ESOs puissent faire des choix éclairés sur la gestion de la rémunération en actions. Évaluation Toute option aura plus ou moins de valeur en fonction des principaux déterminants de la valeur suivants: la volatilité, le temps restant, le taux d'intérêt sans risque, le prix d'exercice et le cours de l'action. Lorsqu'un bénéficiaire d'une option reçoit un ESO donnant le droit (quand il est investi) d'acheter 1 000 actions de la société à un prix d'exercice de 50, par exemple, le prix de la date d'attribution du titre est le même que le prix d'exercice. En regardant le tableau ci-dessous, nous avons réalisé des évaluations basées sur le modèle bien connu et largement utilisé de Black-Scholes pour la tarification des options. Nous avons intégré les variables clés citées ci-dessus tout en tenant certaines autres variables (c.-à-d. Les variations de prix, les taux d'intérêt) fixées pour isoler l'impact des changements de la valeur de l'ESO par rapport à la détérioration de la valeur temporelle et des variations de la volatilité seule. Tout d'abord, lorsque vous obtenez une subvention de l'ESO, comme on le voit dans le tableau ci-dessous, même si ces options ne sont pas encore dans l'argent, ils ne sont pas sans valeur. Ils ont une valeur significative connue comme le temps ou la valeur extrinsèque. Bien que les délais d'expiration des spécifications dans les cas réels peuvent être actualisés au motif que les employés ne peuvent pas rester avec la société les 10 années entières (supposé ci-dessous est de 10 ans pour la simplification), ou parce qu'un bénéficiaire peut effectuer un exercice prématuré, Sont présentés ci-dessous en utilisant un modèle de Black-Scholes. En supposant que vous détenez vos ESOs jusqu'à l'expiration, le tableau suivant fournit un compte précis des valeurs pour un ESO avec un prix d'exercice de 50 avec 10 ans à Expiration et si à l'argent (prix de l'action est égal au prix d'exercice). Par exemple, avec une volatilité supposée de 30 (autre hypothèse couramment utilisée, mais qui peut sous-estimer la valeur si la volatilité réelle à travers le temps se révèle plus élevée), nous voyons que sur la subvention les options valent 23.080 (23.08 x 1.000 23.080 ). Avec le temps, cependant, disons de 10 ans à seulement trois ans à l'expiration, les ESOs perdent de la valeur (encore une fois en supposant que le prix du stock reste le même), passant de 23.080 à 12.100. C'est la perte de valeur temporelle. Valeur théorique de l'ESO à travers le temps - 30 Volatilité supposée Figure 4: Prix à la juste valeur d'un ESO à un prix d'exercice de 50 selon différentes hypothèses concernant le temps restant et la volatilité. La figure 4 montre le même calendrier des prix en fonction du temps restant jusqu'à l'expiration, mais ici nous ajoutons un niveau de volatilité plus élevé - maintenant 60, en hausse par rapport à 30. Le graphique jaune représente la volatilité supposée inférieure de 30, Temps. Le graphique rouge, quant à lui, présente des valeurs avec une volatilité supposée plus élevée (60) et un temps différent restant sur les OSE. De toute évidence, à tout niveau supérieur de volatilité, vous affichez une plus grande valeur ESO. Par exemple, à trois années restantes, au lieu de seulement 12 000 comme dans le cas précédent à 30 volatilité, nous avons 21 000 en valeur à 60 volatilité. Ainsi, les hypothèses de volatilité peuvent avoir un impact important sur la valeur théorique ou la juste valeur, et doivent être prises en compte dans les décisions concernant la gestion de vos ESO. Le tableau ci-dessous présente les mêmes données sous forme de tableaux pour les 60 niveaux de volatilité supposés. (En savoir plus sur le calcul des valeurs d'options dans les ESOs: Utilisation du modèle Black-Scholes) Valeur théorique de l'ESO à travers le temps 60 Volatilité supposéeSolution des options mixtes Problèmes sur la série 7 Remarque particulière: Dans toute stratégie qui combine stock et options, La position de stock a priorité. C'est parce que les contrats d'options expirent - les stocks ne le font pas. Protéger les positions boursières: Hedging Commençons par des stratégies de couverture. Nous nous pencherons sur les haies à long terme et les haies à découvert. Dans chaque cas, le nom de la couverture indique la position sous-jacente de l'action. Le contrat d'options est une forme temporaire d'assurance afin de protéger la position des investisseurs contre les fluctuations défavorables du marché. (Pour une lecture connexe, voir A Beginners Guide To Hedging.) Couvertures longues Long Stock et Long Put Une position stock longue est haussière. Si le marché d'un stock baisse, l'investisseur avec la position de stock à long perd. Rappelez-vous: si un investisseur doit protéger une position d'actions avec des options, l'investisseur doit acheter le contrat (comme un contrat d'assurance) et payer une prime. Poursuit aller dans l'argent (devenir exerçable) lorsque le cours du marché des actions tombe en dessous du prix d'exercice. La mise est une police d'assurance pour l'investisseur contre une chute du marché. Regardons quelques exemples de questions qui illustrent l'une des nombreuses approches de l'examen peut prendre à ce sujet. Pour ces exemples, il ne faut changer que les options à choix multiples qui pourraient être fournies pour la même question. Exemple 1 Un représentant inscrit a un client qui a acheté 100 actions XYZ au 30share. Le stock a apprécié à 40share dans les huit derniers mois. L'investisseur est convaincu que le stock est un bon investissement à long terme avec un potentiel de hausse supplémentaire, mais est préoccupé par une faiblesse à court terme dans le marché global qui pourrait effacer ses gains non réalisés . Laquelle des stratégies suivantes serait probablement la meilleure recommandation pour ce client A. Vends des appels sur le stock B. Acheter des appels sur le stock C. Vendre met sur le stock D. Acheter met sur le stock Réponse: D. Explication: Ceci est Une question de stratégie de base. Le client souhaite fixer, ou fixer, son prix de vente pour le stock. Lorsqu'il achète des puts sur le stock, le prix de vente (ou de livraison) du stock est le prix d'exercice du put jusqu'à l'expiration. La position de stock à long est haussière, afin de contrer un mouvement à la baisse, les achats des investisseurs met. Les mises longues sont baissières. Exemple 2 Maintenant, en utilisant la même question, regardons un ensemble différent de réponses. Acheter XYZ 50 met vendre XYZ 40 appels Acheter XYZ 40 met vendre XYZ 50 appels Réponse: C. Explication: Cet ensemble de réponses va un peu plus profondément dans la stratégie. En achetant puts avec un prix de grève (exercice) de 40, l'investisseur a fixé le prix de livraison (vente) de XYZ à 40 jusqu'à ce que les options expirent. Pourquoi ne pas acheter le 50 mettre Lorsque le marché est à 40, une mise avec une grève Prix ​​de 50 serait dans l'argent de 10 points. Rappelez-vous, met avec des prix d'exercice plus élevés sont plus chers. Essentiellement, l'investisseur serait acheter son propre argent, s'il a acheté les 50 mis dans ce cas. Essayons d'autres. Exemple 3 Un investisseur achète 100 actions XYZ au 30share et un XYZ 40 met 3 pour couvrir la position. L'investisseur est confiant que le stock est un bon investissement à long terme avec un potentiel de hausse supplémentaire, mais est préoccupé par une faiblesse à court terme dans le marché global qui pourrait effacer ses gains non réalisés. Quel est le gain maximum pour cet investisseur? 7share 4share 3share illimitée Réponse: D. Explication: Il s'agit d'une question d'astuce. Rappelez-vous: La position de stock prime. Une position stock longue est haussière, et il profite lorsque le marché augmente. Il n'y a théoriquement aucune limite quant à la hauteur du marché peut augmenter. Maintenant, nous allons prendre un regard différent sur cette question: Exemple 4 Un investisseur achète 100 actions XYZ stock à 30share et un XYZ 40 mettre 3 pour couvrir la position. Le stock a apprécié à 40share dans les huit derniers mois. L'investisseur est convaincu que le stock est un bon investissement à long terme avec un potentiel de hausse supplémentaire, mais est préoccupé par une faiblesse à court terme dans le marché global qui pourrait effacer ses gains non réalisés . Si le stock XYZ tombe à 27 et que l'investisseur exerce le put, quel est le profit ou la perte sur la position couverte Perte de 3share Gain de 4share Perte de 7share Gain de 7share Réponse: D. Explication: Suivre l'argent comme indiqué dans le graphique ci-dessous : Voici une autre approche commune à ce type de question: Exemple 5 Un investisseur achète 100 actions XYZ stock à 30share et un XYZ 40 mettre 3 pour couvrir la position. Le stock s'est apprécié à 40share au cours des huit derniers mois. L'investisseur est confiant que le stock est un bon investissement à long terme avec un potentiel de hausse, mais est préoccupé par une faiblesse à court terme dans le marché global qui pourrait effacer ses gains non réalisés. Quel est le point d'équilibre des investisseurs pour cette position 40 37 33 47 Réponse: C. Explication: Regardez la croix dans la question précédente. L'investissement initial des investisseurs était de 30, puis l'investisseur a acheté la mise pour 3 (30 3 33). Pour récupérer son investissement initial et la prime d'options, le stock doit passer à 33. En exerçant la mise, cependant, l'investisseur a montré un profit de 7share ou 700. Maintenant, regardons l'autre côté du marché. Short Hedges Short Stock et Long Call Nous avons noté plus haut que la position de stock a priorité. Rappelez-vous: Lorsqu'un investisseur vend des actions à découvert, il s'attend à ce que le marché de ce stock tombe. Si le stock augmente, l'investisseur a théoriquement une perte illimitée. Pour s'assurer eux-mêmes, les investisseurs peuvent acheter des appels sur le stock. La position de stock à court terme est baissière. Le long appel est haussier. Un investisseur qui vend des actions à découvert est obligé de remplacer le stock. Si le cours des actions augmente, l'investisseur perd. L'investisseur achète un appel pour fixer (ou fixer) le prix d'achat. Jusqu'à ce que le contrat d'options expire, l'investisseur paiera pas plus que le prix d'exercice des appels pour le stock. Exemple 6 Supposons qu'un investisseur ait vendu 100 actions de stock MNO à 75% et soit sûr que le cours des actions tombera sur le marché dans un proche avenir. Pour protéger contre une hausse soudaine des prix, un représentant inscrit devrait recommander lequel des suivants vendent un MNO mettre. Achetez un put MNO. Vendre un appel MNO. Achetez un appel MNO. Réponse: D. Explication: Il s'agit d'une question de stratégie directe. La définition de base d'une couverture à court terme est courte plus un appel à long terme. L'investisseur doit acheter l'assurance pour protéger la position de stock. Maintenant, nous allons essayer une approche différente. Exemple 7 Un investisseur a vendu 100 actions du stock FBN à 62 et achète un appel FBN Janvier 65 2. Si le stock FBN augmente à 70 et l'investisseur exerce l'appel, quel est le gain ou la perte dans ce poste 2share 5share 8share Réponse illimitée : B. Explication: Suivez l'argent. L'investisseur a vendu le stock à 62, acheté l'appel pour 2, puis, lors de l'exercice de l'appel, payé 65. La perte est 5share. Récapitulatif: Comme vous pouvez le voir, les haies longues et courtes sont des stratégies d'image miroir. Rappelez-vous, la position de stock a priorité et l'investisseur doit payer une prime (acheter un contrat) pour protéger la position d'action. Si la question se réfère à la protection, la couverture est la stratégie. Création de revenus avec des options stock Plus La première et la plus populaire de ces stratégies est d'écrire des appels couverts. (Pour en savoir plus, voyez Come One, Come All - Appels couverts.) Appel couvert Long Stock Plus Appel court Écriture (vente) des appels couverts est le plus conservateur des stratégies d'options. Rappelons que lorsqu'un investisseur vend un appel, il ou elle est obligée de livrer le stock au prix d'exercice jusqu'à ce que le contrat expire. Si l'investisseur est propriétaire du stock sous-jacent, alors il ou elle est couverte et peut livrer si exercé. L'examen de la série 7 peut vous donner un indice en utilisant le mot «revenu», comme dans l'exemple 8 ci-dessous. Exemple 8 Un investisseur détient 100 actions de PGS. Le stock a payé des dividendes réguliers, mais a montré très peu de potentiel de croissance. Si l'investisseur est intéressé à créer des revenus tout en réduisant les risques, le représentant inscrit devrait recommander laquelle des stratégies suivantes achetez un appel sur PGS. Acheter une mise sur PGS. Vendre un appel sur PGS. Vendre une mise sur PGS. Réponse: C. Explication: Il s'agit d'une situation d'appel couvert classique. La prime d'appel reçue crée le revenu et, en même temps, réduit le risque de baisse. Ajoutons quelques chiffres à la situation et posons quelques questions supplémentaires: Exemple 9 L'investisseur est long 100 actions PGS à 51 et écrit un PGS mai 55 appel 2. Quel est le gain maximum des investisseurs de cette stratégie 2share 3share 5share 6share Answer: D. Explication: Encore une fois, suivez l'argent. Voir la croix ci-dessous: Exemple 10 Prenez la même situation que dans l'exemple 9 et posez la question suivante: Qu'est-ce que le point d'équilibre des investisseurs 55 53 49 45 Réponse: C. Explication: L'investisseur détenait le stock à 51. Lorsque l'investisseur a vendu l'appel À 2, le seuil de rentabilité a été abaissé à 49 parce que c'est maintenant le montant que l'investisseur a à risque. 49 est également la perte maximale dans cette position. Un appel couvert augmente le revenu et réduit le risque. Tels sont les deux objectifs de cette stratégie conservatrice. La stratégie fonctionne mieux dans un marché relativement plat à légèrement haussier. Les investisseurs doivent être informés que: Short Stock Plus Short Put Une autre stratégie, et beaucoup plus risquée, consiste à écrire un put quand l'investisseur a une position vendeur sur le même titre. Cette position est une stratégie très baissière. N'oubliez pas que la position de stock prime. Exemple 11 Un investisseur vend 100 actions MPS court à 70 et écrit simultanément un MPS 70 mettre 3. Quel est le gain maximum dans cette stratégie 73share 70share 67share 3share Réponse: D Explication: L'investisseur a vendu l'action à 70 et la mise à 3. L'investisseur a maintenant 73 parts dans le compte. Si le marché tombe au-dessous de 70, la mise sera exercée et le stock sera livré à l'investisseur qui paiera le prix d'exercice de 70 pour le stock et utilisera l'action pour remplacer les actions empruntées. Le gain est 3share. Suivez l'argent comme dans la croix ci-dessous: Exemple 12 Une autre question concernant ce scénario: Quelle est la perte maximale Illimité 3share 70share 63share Réponse: A Explication: L'investisseur qui détient une position stock court perd quand le marché commence à augmenter. Cet investisseur va même briser quand le marché va à 73, parce que c'est le montant dans le compte. Au-dessus de la part, l'investisseur a des pertes, qui ont le potentiel d'être illimitées. Lors de l'examen de la série 7, il y a relativement peu de questions sur cette stratégie. Reconnaître, cependant, le gain maximum, la perte maximale et le seuil de rentabilité - juste au cas où. Sommaire Les options avec positions d'actions ont deux objectifs fondamentaux: 1. Protection de la position d'actions par la couverture 2. Création de revenu en vendant une option contre la position d'action. Les stratégies décrites ici peuvent être très risquées ou très conservatrices. Dans l'examen de la série 7, le candidat doit d'abord reconnaître quelle recommandation de stratégie est nécessaire, puis suivre l'argent pour trouver la bonne réponse. (Pour tout ce que vous devez savoir pour l'examen de la série 7, consultez notre Guide d'étude en ligne de la série 7). Le problème des options d'achat d'actions Le coût des options d'achat d'actions est souvent plus élevé que la valeur que les préposés au risque et non Options. Les options d'achat d'actions sont devenues contentieuses. Selon Brian Hall et Kevin Murphy dans The Trouble with Stock Options (Document de travail NBER n ° 9784), la racine du problème réside dans des idées fausses largement répandues concernant le coût de l'octroi de telles options. Les options d'achat d'actions sont des rémunérations qui donnent aux employés le droit d'acheter des actions à un prix d'exercice prédéterminé, normalement le prix du marché à la date d'attribution. Le droit d'achat est prolongé pour une période déterminée, habituellement dix ans. Entre 1992 et 2002, la valeur des options attribuées par les entreprises du SP 500 est passée d'une moyenne de 22 millions par entreprise à 141 millions par entreprise (avec un pic de 238 millions atteint en 2000). Au cours de cette période, la rémunération des PDG a monté en flèche, alimentée en grande partie par les options sur actions. Pourtant, la part des PDG du montant total des options d'achat d'actions accordées est tombée d'un point culminant d'environ 7 pour cent au milieu des années 1990 à moins de 5 pour cent en 2000-2. En effet, en 2002, plus de 90% des options d'achat d'actions étaient accordées aux gestionnaires et aux employés. Hall et Murphy font valoir que, dans de nombreux cas, les options d'achat d'actions sont un moyen inefficace d'attirer, de retenir et de motiver les dirigeants et les employés d'une entreprise puisque le coût des options d'achat d'actions est souvent plus élevé que la valeur des travailleurs averses et non diversifiés Leurs options. En ce qui concerne le premier de ces objectifs - attraction - Hall et Murphy noter que les entreprises qui paient des options au lieu de trésorerie effectivement empruntent aux employés, recevant leurs services aujourd'hui en échange de paiements à l'avenir. Mais les employés peu diversifiés risqués ne sont pas susceptibles d'être des sources de capitaux efficaces, surtout par rapport aux banques, aux fonds de capital-investissement, aux investisseurs en capital de risque et aux autres investisseurs. Dans le même ordre d'idées, les options de paiement en lieu et place de la rémunération en espèces affecte le type de salariés de la société va attirer. Les options peuvent très bien attirer des types très motivés et entreprenants, mais cela ne peut profiter à la valeur des actions d'une entreprise que si ces employés, c'est-à-dire les cadres supérieurs et d'autres personnalités clés, sont en position de stimuler le stock. La grande majorité des employés de niveau inférieur qui sont offerts options ne peut avoir qu'une incidence mineure sur le cours des actions. Les options favorisent clairement la rétention des employés, mais Hall et Murphy soupçonnent que d'autres moyens de promouvoir la fidélité des employés pourraient bien être plus efficaces. Les pensions, les hausses graduelles des salaires et les primes - surtout s'ils ne sont pas liés à la valeur des actions, comme les options sont - sont susceptibles de favoriser la rétention des employés tout aussi bien sinon mieux et à un coût plus attrayant pour l'entreprise. En outre, comme de nombreux scandales corporatifs récents ont montré, la rémunération des cadres supérieurs par le biais d'options d'achat d'actions peut inspirer la tentation de gonfler ou autrement artificiellement manipuler la valeur du stock. Hall et Murphy affirment que les compagnies continuent néanmoins à considérer que les options d'achat d'actions sont peu coûteuses à accorder parce qu'il n'y a pas de coût comptable ni de décaissement. De plus, lorsque l'option est exercée, les sociétés émettent souvent de nouvelles actions aux dirigeants et reçoivent une déduction fiscale pour l'écart entre le prix de l'action et le prix d'exercice. Ces pratiques rendent le coût perçu d'une option beaucoup plus bas que le coût économique réel. Mais une telle perception, Hall et Murphy maintenir, se traduit par trop d'options pour trop de gens. Du point de vue du coût perçu, les options peuvent sembler un moyen presque gratuit d'attirer, de retenir et de motiver les employés, mais du point de vue du coût économique, les options peuvent être inefficaces. L'analyse de Hall et de Murphys a des implications importantes pour le débat actuel sur la façon dont les options sont passées en charges, un débat qui s'est intensifié suite aux scandales comptables. Il y a un an, le Financial Accounting Standards Board (FASB) a annoncé qu'il envisagerait de comptabiliser une charge comptable pour les options, dans l'espoir que cette décision serait adoptée début 2004. Le président de la Réserve fédérale Alan Greenspan, des investisseurs comme Warren Buffet et de nombreux économistes approuvent l'enregistrement Options comme une dépense. Mais des organisations telles que la Business Roundtable, l'Association nationale des manufacturiers, la Chambre de commerce des États-Unis et des associations de haute technologie s'opposent aux options de dépenses. L'administration Bush s'associe à ces opposants, tandis que le Congrès est divisé sur la question. Hall et Murphy croient que l'argument économique pour les options de dépense est solide. L'effet global de l'alignement des coûts perçus sur les options sur leurs coûts économiques consistera en un nombre réduit d'options accordées à moins de personnes, mais ces personnes seront les cadres et les techniciens clés qui pourront vraisemblablement avoir un impact positif sur un Prix ​​des actions de la société. Les chercheurs soulignent également que les règles comptables actuelles favorisent les options d'achat d'actions au détriment d'autres types de régimes de rémunération à base d'actions, y compris les actions restreintes, les options où le prix d'exercice est fixé au-dessous de la valeur marchande actuelle, Ou des performances du marché, et des options basées sur la performance qui ne sont acquises que si des seuils de performance clés sont atteints. Les règles actuelles sont également biaisée contre les plans incitatifs en espèces qui peuvent être liés de manière créative à l'augmentation de la richesse des actionnaires. Hall et Murphy concluent que les gestionnaires et les conseils d'administration peuvent être informés des coûts économiques réels des options d'achat d'actions et autres formes de rémunération et que les asymétries entre le traitement comptable et fiscal des options d'achat d'actions et d'autres formes de rémunération doivent être éliminées. Les propositions visant à imposer une charge comptable pour les subventions d'option combleraient l'écart entre les coûts perçus et les coûts économiques. Le Digest n'est pas protégé par les droits d'auteur et peut être reproduit librement avec une attribution appropriée de la source.